铝季报丨第四季度还能涨？核心提前知

发布日期：2026-02-20 08:11 来源: 阅读量（ ）

四季度展望：偏强震荡

• 预计2025年四季度铝价将呈现偏强震荡格局，主要波动区间关注20400-21400元。

• 宏观双重支撑：全球经济预期改善、美联储降息周期开启及国内政策托底

• 供应端：国内外增量有限，呈现刚性约束。

• 需求端：新能源板块保持强劲，但地产板块持续低迷。

• 警惕氧化铝价格超跌、房地产复苏不及预期及地缘政治冲突等风险因素。

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核心观点

1. 宏观面向好：美联储开启预防式降息周期，全球经济增长预期上调，国内工业稳增长政策持续，为铝价提供流动性及需求预期支撑

2. 供应持续偏紧：国内电解铝产能逼近4500万吨政策天花板，海外受能源成本与地缘政治制约新投产能缓慢，全球供应弹性不足

3. 需求结构性分化：新能源汽车与光伏领域保持高增长（新能源车全年销量预计增27%），而房地产竣工面积同比下滑17%形成拖累

4. 成本支撑稳固：铝土矿因几内亚雨季及政治因素维持紧平衡，氧化铝虽有过剩压力但现金成本（2700-2900元）构筑价格底部

5. 库存压力有限：尽管三季度全球显性库存增幅超30%，但绝对量仍处历史低位，四季度旺季去库预期较强

三季度回顾  

• 三季度初，市场笼罩在中美经贸磋商达成共识的乐观情绪中。随后，美联储降息预期持续升温，国内“金九”传统旺季预期增强，共同为市场提供了较强的宏观支撑，限制了铝价的回调空间，推动价格在9月中旬触及21000元/吨上方的高点。
  

【宏观面】

1. 全球呈现"胀滞切换"特征：年初特朗普政府上台引发再通胀预期推升铝价，但3-4月欧美经济数据不及预期引发避险情绪，出现"股债汇三杀"

2. 政策转折明显：美联储9月降息25个基点开启预防式降息周期，中国持续实施降准降息等宽松政策

3. 贸易环境波动：中美经贸磋商取得阶段性成果但美方再度征收钢铝关税，中国-东盟自贸区3.0版谈判完成

【供应端】

1. 国内产能紧逼天花板：8月电解铝在产产能4437.9万吨，开工率达98.11%，产量增长停滞（8月产量380万吨，同比减0.5%）

2. 进口大幅增加：1-7月电解铝累计进口149.75万吨，同比增11%，缓解国内供应压力

3. 废铝供应收紧：国内旧废铝增速放缓，欧盟计划实施废旧金属出口关税政策，全球废铝供应趋紧

【需求端】

1. 地产持续低迷：1-8月房地产竣工面积同比降17%，新开工面积降19.5%，国房景气指数仅93.05

2. 新能源表现亮眼：1-8月新能源车销量808.8万辆，同比增30.1%，渗透率持续提升

3. 铝材出口下滑：1-8月未锻轧铝及铝材出口400万吨，同比降8.2%，但优于市场预期

4. 光伏装机高增长：1-7月光伏累计装机11.1亿千瓦，但四季度需求存在走弱预期

【库存端】

1. 全球显性库存大幅回升：LME库存较6月底增50%至51.7万吨，上期所库存增35.5%至12.8万吨

2. 社会库存绝对值仍低：国内主流消费地电解铝锭库存63.8万吨，虽较6月增36.3%但处于历史中性水平

3. 库存结构反映供需转换：库存增长主要源于产量恢复与现货传导滞后，实际流通现货仍偏紧

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